ACCIVAL FONDO DE VALORES ABIERTO, DE TITULOS DE CONTENIDO CREDITICIO, MEDIANO PLAZO Y RIESGO CONSERVADOR
Entorno económico internacional
Las dudas sobre la economía americana no se despejan; más bien aumentan en el caso de los consumidores encuestados por la "Conference Board", cuyo índice mostró un deterioro por encima de lo esperado tanto en la valoración de la situación actual como en las expectativas. Las ventas de viviendas de segunda mano, muy por debajo de lo esperado, tampoco contribuyeron a mejorar el sentimiento sobre el dólar.
Los precios al consumidor subieron 0,6% en Estados Unidos el repunte en los costos de la gasolina hizo subir el Índice de Precios al Consumidor (IPC) a una tasa de 0,6%, en línea con lo esperado por el mercado y sin tener en cuenta alimentos y energía la inflación resultó de 0,1%, el menor incremento en lo que va de 2007. Lo que podría hacer que la FED sea más cautelosa sobre un potencial recalentamiento de las presiones inflacionarias. Por su parte la construcción de viviendas en marzo y el comienzo de obras aumentó un 0,8% llegando a un ritmo anual de 1,518 millones de unidades, el más alto de 2007. Estos datos señalan el posible entusiasmo de los constructores después de casi un año de depresión en el negocio inmobiliario, estos datos disminuyen la posibilidad de que la Reserva Federal (FED) suba las tasas de interés y las mantenga en 5,25%.
De otro lado el firme crecimiento económico de los piases de la comunidad europea favorecen las perspectivas de un nuevo incremento en el costo del dinero por parte del Banco Central Europeo, en 3,50% el nivel más alto en cinco años, favoreciendo al Euro debido a la reducción del diferencial de tipos de interés entre Estados Unidos y la eurozona. Este buen comportamiento macroeconómico, que se vio reforzado por una buena lectura de la encuesta IFO de clima empresarial en Alemania en 108.6 puntos frente a los 107.8 esperados. Los operadores esperan que el BCE suba las tasas al 3.75% en la zona en el primer semestre. Para la Zona Euro, los futuros añaden la posibilidad de experimentar dos subidas más de tipos este año. Por otro lado, el Banco de Japón (BoJ) mantienen en 0.25% el valor del dinero. el gobierno Japón intenta poner fin a un extenso período de deflación, y éste es el principal objetivo de política económica por lo tanto la tasa se debe mantener inalterada en el corto plazo, sin embargo se espera para fin de año incrementos hasta el 1.0%.
Mercado Local
La deuda pública local se encuentra en un momento en el que las posiciones de los operadores son un reflejo de los ajustes del mercado a la nueva política monetaria. Los ajustes de tasa de interés de corto plazo que viene realizando el Banco de la República para generar control inflacionario, hacen que el costo del dinero para operaciones financieras se haya encarecido. Para entender este fenómeno hay que pasar por los temas de que son de evidente control, entender las razones del cambio de la política monetaria y tratar de inferir en el largo plazo cuales deben ser los ajustes necesarios para llevar a un cumplimiento pleno de la meta de inflación propuesta.
Índice de Precios al Consumidor
A partir de Octubre de 2006, se ha presentado un aumento sostenido en el índice de precios al consumidor. Este aumento sin embargo solamente presentó un importante cambio de pendiente a partir de Enero de este año, facilitando el cumplimiento de la meta inicialmente propuesta para 2006, en donde la inflación total se ubicó en el rango medio de la meta (4% - 5%), al cerrar diciembre en 4.48%.
Sin embargo el inicio de 2007, en donde la meta se ubica en un rango entre 4.5% y 3.5%, no ha sido el mejor en temas de inflación. Factores de oferta y demanda han provocado que durante el primer trimestre del año, la meta de inflación se ubique en niveles muy por encima del techo de la meta. Cerrando Marzo la inflación doce meses se ubicó en 5.78% y de los tres primeros meses del año de 3.18%, equivalente al 84.4% del rango superior propuesto.
Las variables que generan presiones sobre los niveles de precios se resumen en dos. Choques de oferta, definidas como variables fuera de control monetario, aunque no dejan de tener una relevancia para el Emisor, y choques de demanda, resumidos en presiones sobre la demanda agregada de la economía. Estas son aquellas que sobre las que la autoridad monetaria busca tener una mayor ingerencia y lograr un efectivo control a través de las diferentes herramientas monetarias; tasa de interés y control de agregados monetarios.
Análisis del Portafolio Accival
Al cierre del mes de marzo, el fondo Accival tuvo un crecimiento de 5.28% frente al cierre del trimestre anterior, pasando de $15.744 millones al finalizar el mes de diciembre de 2006 a $16.576 millones al cierre marzo de 2007. La rentabilidad 30 días y 180 días se ha mantenido positiva pasando de 6.58% en diciembre de 2006 a 7.03% en marzo de 2007, manteniendo un promedio aproximado de 6.63% en lo corrido del año, mostrando solidez y confianza que se refleja en el incremento en el número de suscriptores, así como en el valor de la unidad.
La calificación del fondo Accival es de 2 / AAA. La calificación de "2" (dos), asignada al riesgo de mercado, significa que la sensibilidad del Fondo a condiciones cambiantes del mercado y la consecuente exposición a la volatilidad del valor del capital invertido es: Media-Baja. Duff & Phelps de Colombia considera que los principales factores de riesgo de mercado, tasas de interés y liquidez, se encuentran adecuadamente protegidos por la corta duración del portafolio, su estructura de plazos y la alta liquidez del portafolio tanto por su concentración en el corto plazo, como por la calidad de los activos, que muestran adecuados niveles de liquidez en el mercado secundario.
La calificación de "AAA" (Triple A), significa que el nivel de seguridad del fondo, que se desprende de la evaluación de factores que incluyen principalmente la calidad crediticia de los instrumentos que componen el portafolio, es Sobresaliente.
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ACCIVAL CARTERA COLECTIVA ABIERTA
PORTAFOLIO INVERSIONES POR EMISOR
Enero de 2008
Calificado: AAA
/ 2 Duff and Phelps de Colombia
Administrado por:
ACCIONES Y VALORES S.A. Firma Comisionista de Bolsa |
Código PUC |
Nombre Cuenta |
Saldo a septiembre30/06 |
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ACTIVO |
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711 |
Disponible |
2,119,117,168 |
712 |
Inversiones |
14,482,814,358 |
713 |
Deudores |
3,582,591 |
71 |
TOTAL ACTIVOS |
16,605,514,118 |
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| Graficas |
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Composición de los activos del fondo |
Composición de los activos del fondo por tipos de instrumento |
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Composición portafolio por riesgo de credito |
Composición portafolio por emisores sectorizados |
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| Tasas de Interés |
Mercado Deuda Pública |
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A partir de abril de 2006, el Banco de la República inició un proceso de alzas en las tasas de interés de referencia, desde un punto históricamente bajo 6.0% y en consecutivas reuniones logró llevar la tasa a 8.25% (marzo de 2007). El objetivo de estas alzas busca generar un desincentivo al consumo, incrementando el costo del dinero en el corto plazo, asegurando con esto generar además la contracción necesaria sobre la economía que pueda mantener el equilibrio de los precios.
La perspectiva de nuevos movimientos en la tasa de interés muestra un Emisor con mayores probabilidades de mantener su política contraccionista, esto llevaría a superiores ajustes sobre la posición de liquidez de los agentes financieros y a mayores alzas en las tasas de interés, que podría inclusive alcanzar un 9.25%, es decir 100 puntos básicos adicionales de alza en la tasa, en cuatro movimientos consecutivos de 25 puntos básicos.
Con esto el banco lograría ajustar las variables macro a su meta de inflación, permitiendo que la economía desacelere su ritmo de crecimiento a niveles sostenibles en el tiempo, con inflación controlada. |
En un escenario de tasas de interés al alza, es previsible que los mayores ajustes en el mercado secundario de deuda pública local se presenten en los títulos de la parte corta de la curva. Los TES que tienen vencimientos en 2008, 2009 y 2010 serán los más afectados a la luz del nuevo costo financiero de operaciones de liquidez.
La actual posición de los TES frente a una curva de rendimientos, en donde compara las tasas del mercado actuales contra las tasas vigentes a la anterior reunión del Banco de la República muestran un desplazamiento de la parte corta de la curva, con una mayor intensidad, haciendo pivote en el 2020, por condiciones de liquidez.
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| Mercado Cambiario |
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El mercado cambiario colombiano no ha sido ajeno a la debilidad del dólar. La paridad USD/COP cerró el 2006 cotizándose alrededor de los $2.238,79 logrando un incremento del 2.02% y comenzó el año cotizando alrededor de los $2.236.20 en promedio. Durante todo lo corrido del 2007 la divisa a mostrado un comportamiento bajista cotizando una TRM actual alrededor de $2.115.56 para una revaluacion del 5.11%.
El 2007 ha sido un año bastante dinámico debido a los temores que generaron algunos anuncios inflacionarios de la economía de Estados Unidos, que crearon fuertes movimientos en el mercado local por parte de fondos extranjeros, fondos locales y el sector real que buscaban coberturas de sus portafolios.
El Banco de la República continua interviniendo el mercado cambiario, en marzo de 2007 realizó compras de divisas en el mercado cambiario a través del mecanismo de intervención discrecional por US$1,836.7 millones, para un acumulado en lo corrido del año de US$3,861.2 millones. En el mismo mes, el Banco realizó ventas netas de TES por $596 mil millones. El saldo de dichos títulos en poder del Banco ascendió a $ 1.5 billones el 31 de marzo de 2007. (Fuente: Banco de la Republica)
Expectativas segundo trimestre de 2007:
La Junta Directiva del Banco de la República debe continuar con el aumento de tasas de interés de intervención, debido al alto dinamismo de la demanda y el crédito. Lo anterior, unido a las proyecciones de inflación y al comportamiento de los indicadores de inflación básica y de los precios de algunos bienes y servicios no transables, aconsejan incrementos de las tasas de interés. Lo que llevaría a un aumentando la tasa base para las subastas de expansión
Para el segundo de 2007 se espera que continúen la influencia de los factores que impulsaron al dólar a la baja en todo el 2006 y primer trimestre de 2007. Así, y manteniendo una expectativa revaluacionista, se espera que la divisa cotice en $2.105 pesos y para finales del 2007 se espera que la divisa norteamericana se cotice en promedio cerca de los $2.200 pesos.
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| Mercado Accionario |
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El índice de la Bolsa colombiana muestra en sus casi siete años de historia, una rentabilidad promedio del 54%. La valorización más fuerte que ha tenido el mercado en los últimos años, se dio en el año 2005, cuando el índice al inicio del año se encontraba en 4.300 puntos en promedio y cerró en diciembre de ese año en 9.500.
El año 2006 terminó siendo un buen año para la Bolsa, luego de la caída que sufrió el mercado en el segundo trimestre del año, que alcanzó el 35% aproximadamente en el mes de junio. El segundo semestre del año, se caracterizó por fuertes valorizaciones en los precios de las acciones de la canasta, reflejando el desempeño y crecimiento de la economía en los datos macroeconómicos y los estados financieros de las empresas.
En lo corrido del año 2007, el índice ha estado fuertemente influido por la volatilidad de los mercados internacionales y por los resultados del 2006 de las empresas. La caída en febrero de la Bolsa de China y el efecto sobre los mercados, del cual Colombia no fue ajena, llevó a que el índice se situara por debajo de los 9000 puntos. De otro lado, los resultados financieros de empresas como Suramericana y Cementos Argos por debajo de las expectativas del mercado, explican el desempeño del índice en el que estas acciones tienen un alto grado de ponderación, siendo Suramericana la acción con mayor participación y Cementos Argos la sexta acción.
La aversión al riesgo con la que ha venido conviviendo el mercado, también a tenido un efecto en el mercado local, en donde los volúmenes negociados han descendido de manera considerable. De acuerdo con la Bolsa de Valores de Colombia en su resumen mensual, marzo registró un declive en los volúmenes negociados del 3,23%, al transarse 2,99 billones de pesos; si se analizan los últimos 12 meses, el descenso alcanza el 9,93%.
Para 2007 el IGBC muestra perspectivas de crecimiento más conservadoras con respecto a años previos; los mercados accionarios ha medida que las economías se adentran con más determinación en los procesos de globalización, tienden a mostrar una mayor asociación, haciendo más vulnerable al mercado colombiano frente al desempeño bursátil de otras plazas. Este aspecto fue muy importante en el mes de febrero, cuando el comportamiento de la Bolsa de China, arrastró los mercados internacionales, incluido Colombia (China descendió 8,8% y Colombia descendió 4,53%).
Los temores con respecto al crecimiento de los principales economías del mundo, continuará influyendo en las perspectivas de los mercados bursátiles mundiales. Si bien en términos generales, las perspectivas para las economías en el 2007, son positivas atienden a un crecimiento inferior a las tasas registradas en el 2006.
El dinamismo de los mercados también estará jalonado por los resultados financieros de las compañías, que brindan orientación con respecto al desempeño de las economías; también será importante la actividad con relación a la consolidación de grandes empresas, holdings y conglomerados a nivel local e internacional, hechos que en el último mes han generado que los índices bursátiles registren máximos históricos. Las plazas europeas han logrados niveles de máximos de seis años, la Bolsa de Shangai tras su fuerte descenso en febrero ha recuperado su tendencia alcista y negocia volúmenes record intradía e indicadores en bolsas americanas como el Dow Jones, muestran una tendencia alcista sin precedentes.
Sobre estos supuestos y el análisis de los diferentes sectores de la economía que inciden en las acciones de la bolsa, es posible determinar que el mercado accionario colombiano tendrá un nuevo año de valorizaciones. Ajustando las previsiones realizadas a inicios de 2007, se ha recortado la perspectiva de crecimiento del índice del 15% al 10%. Este recorte se realiza una vez que se ha observado el desempeño trimestral del índice y se advierten declives transitorios en el mercado en los próximos meses ante las salidas al mercado de valores de algunas empresas importantes, que podrían generar un desplazamiento de acciones de la canasta del índice hacia las nuevas emisiones. Las emisiones de Isagén y Ecopetrol en los próximos meses podrían así mismo concentrar los volúmenes de negociación en ellas, restando liquidez a otras especies y llevando a algunas desvalorizaciones de las empresas en Bolsa.
Las nuevas emisiones son aspectos muy positivos si se mira al mercado en un mediano plazo. Los inversionistas se han ido acercando al mercado de capitales colombiano y a la bolsa con mayor confianza, las empresas están acudiendo a la Bolsa para acceder a financiamiento a través de esta vía, por lo que el ingreso de más compañías al mercado accionario generará a futuro un crecimiento de este mercado más sólido, ofrecerá a los inversionistas la posibilidad de invertir de manera más diversificada y beneficiarse del crecimiento de más sectores de la economía.
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